2款手游营收131亿，撑起一个IPO

 

凭借《九州仙剑传》《天剑奇缘》等武侠RPG小游戏，曾创下单款产品累计流水超60亿元的纪录，并在2023年以16.4%的市场份额登顶中国小游戏赛道，小游戏开发商“星邦互娱”正式向港交所递交招股书。

星邦互娱是一家成立于2014年的成都公司，随着招股书更多内容的披露，也使其创始人郭中健与“企二代”女儿郭小兰接班的故事置于台前。

二代接班，打造小游戏霸主

创始人郭中健和其女郭小兰是星邦互娱的核心人物。

郭中健的公开信息有限，其通过家族企业控股星邦互娱57.54%股权，女儿郭小兰持股33.16%，父女合计控制超90%表决权，目前并未在公司担任职务。

郭小兰1998年毕业于四川师范大学中文系，在2017年加入公司，后来成为董事长和CEO，属于二代接班。接班之前，她也经受过外部企业的考验，曾任职过两家电信领域企业的副总经理与总经理。历练后的郭小兰从父亲手中接棒后，主导了品牌更名、股权重组等关键决策。其“企二代”身份与资本运作能力，是公司从区域小厂跃升为行业头部的重要推手。

也是在郭小兰加入公司的2017年，公司推出首款游戏《龙城霸业》，试水后发现小游戏赛道蓝海：相比客户端游戏，微信小程序等平台用户获取成本更低，而仙侠RPG（角色扮演游戏）的“重度氪金”模式可大幅提升ARPU（每用户平均收入）。

在中国，受欢迎的RPG主题主要是中国古风，其以中国神话或中国传统武侠侠客为灵感，专注于养成之路，玩家通过各个阶段达到长生不老或追求正义或复仇，捕捉经典武侠小说和电影的精髓。

市场规模也见长。中国古风的RPG游戏市场从2018年的人民币148亿元增长至2023年的人民币390亿元，复合年增长率为21.4%，并有望于2028年达到人民币528亿元。

于是公司将重心转向“小游戏+内购付费”，于2019年、2020年先后推出《九州仙剑传》、《天剑奇缘》两款标志性古风RPG，其以“自动挂机”“战力排名”等机制刺激用户付费，单用户年均贡献超600元，撑起公司主要营收。

2020年，公司品牌升级并撞上微信小游戏流量爆发期，实现流水三级跳。2022年营收达56.75亿元，位列中国小游戏公司榜首。

也是在这一年，公司引入成都高新创投成为其外部股东，目前持股9.3%。顺便介绍一下，成都高新创投属于国资，是高科集团全资子公司，管理资金规模达10.6亿元，投资方向主要以高新科技领域为主。

截至2025年2月，星邦互娱拥有12款运营游戏，其中 《九州仙剑传》《天剑奇缘》累计流水分别突破60亿元、65亿元， 支撑其“小游戏流水第一”“古风RPG第二”等行业地位。

再放进大的中国移动游戏赛道来看，市场竞争非常激烈，由少数主要玩家及数千家小型公司争夺市场份额。在中国移动游戏市场，2023年，按客户支出计，具有综合开发、发行及运营能力的五大移动游戏公司合共持有约58.8%的市场份额。星邦互娱在这些市场参与者中排名第六，按2023年的客户支出计，市场份额为1.8%。

2款游戏撑起131亿营收

星邦互娱在财务方面表现出了强劲的增长势头。招股书显示，2022 年、2023 年公司营收分别为56.75 亿元、53.27 亿元；毛利分别为 17.37 亿元、14 亿元；期内利润分别为 3.28 亿元、1.97 亿元。不过在2024年，公司营收数据迎来下滑，前9个月公司营收为20.95 亿元，较上年同期下滑 50.85%，净亏损 4720 万元。

报告期内，公司合计创收约131亿元。《九州仙剑传》《天剑奇缘》是主要的收入来源，两款游戏的总收入占比公司营收的70%以上。

2024年业绩下滑的原因，主要有以下几点。

首先，公司的部分标志性游戏已进入生命周期的衰退期，如《九州仙剑传》《异界深渊：觉醒》和《黎明召唤》等游戏的流水出现了明显的下滑。在2024年前三季度，上述三款游戏分别占星邦互娱总流水的24.08%、1.12%和3.16%。

其次，公司在买量成本方面的支出较高，报告期内，公司的销售成本分别占总收入的69.4%、73.7%及66.5%，这在一定程度上压缩了公司的利润空间。

2024上半年，星邦互娱的研发投入占比为7.9%。与行业内其他企业相比，这一数据相对较低。不过，这也正说明公司在技术创新和产品升级方面还有较大的提升空间。

随着标志性游戏剩余生命周期的缩短，公司也在积极采取措施，将希望寄托于AI系统与新品矩阵：自研“孙大圣系统”通过模块化开发缩短游戏上线周期，2024年推出《异界深渊：大灵王》（月流水7000万）等6款新游，并计划2027年前推出18款产品，涵盖RPG、卡牌游戏、SIM及SLG等多种类型。

此次IPO募资之举便是为了研发、海外扩张与战略投资。

AI点燃万亿游戏市场

星邦互娱可能是近几年来少数几个冲击IPO的游戏公司。

实际上，游戏行业IPO公司多集中在2021年之前。2021年后，由于市场环境和政策等因素的影响，IPO热情有所下降，2023 年后开始有所回升。港交所的活跃以及北交所凭借对中小企业的包容性政策，将成为游戏等创新企业的主要融资渠道。

除了星邦互娱，上一个冲刺IPO的还是《贪玩蓝月》的运营母公司中旭未来。此外，Animoca Brands也传出计划2025年底或2026年初重返IPO。其是曾以420亿元估值跻身独角兽榜单的香港Web3游戏公司。

除了IPO有所松动，再就是并购趋势见涨。市场分析公司Digital Development Management（DDM）发布的数据，2024年的游戏投资和并购数据显示正在复苏和改善。2024年共有985项投资，资金总额为175亿美元，与2023年的相比，投资额同比上升39%，交易量增长16%。

新的市场火花与AI技术给游戏行业带来新的机遇不无关系。自DeepSeek于2025年开年走红以来，游戏企业围绕着AI的开发动态不断。

今年2月，《逆水寒》手游与DeepSeek合作推出了以DeepSeek驱动的智能NPC“沈秋索”。这是DeepSeek首次在游戏场景中以虚拟形象亮相。

同月，盛天网络整合美术、语音、文本生成技术，推出自研AI平台VRACE，还接入DeepSeek相关能力，结合旗下社交产品带带、给麦等，拟年内推出社交语聊机器人，盛天旗下平台有望为玩家提供全天候陪伴式互动服务。

中旭未来也在前后时间发布公告，旗下专注于AI业务的子公司“香港远达未来”与中国知名游戏企业“恺英网络”正式合作，将聚焦AI游戏业务开发，共同投资极逸公司。

也是在2月，微软也透露了新的计划，将推出利用最新生成式人工智能模型“Muse”开发的视频游戏，这是一款能够生成“游戏视觉效果、控制器动作，或两者兼有的生成式AI模型。

除了AI技术，还有开放世界领域的探索，腾讯《仙剑世界》、米哈游新作等主打三端互通与高自由度玩法，研发周期延长但商业潜力巨大。

很明显，2025年的游戏行业处于“技术革新与市场分化”并行的关键期，能否平衡研发投入与商业化效率，将成为游戏企业突围的核心竞争力。

作者：黎曼

来源公众号：东四十条资本（ID：DsstCapital）